十年「三破产」，拉夏贝尔曾收购的法国女装Naf Naf寻买家

去年6月，法国女装品牌NAF NAF迎来了士耳其买家，新的资方雄心壮志，喊出口号承诺保留90%的就业岗位，并维持旗下约100家门店的运营。很快一年过去，曾经的壮志化为烟云，NAFNAF再度陷入破产泥潭，而这次它被摆上了货架，亟待新买家。

法国女装品牌Naf Naf在距离上一次被新资方接管还不到一年的情况下，即将再次申请破产接管，自5月30日起进入新的破产管理程序。作为破产管理程序的一部分，该公司刚刚启动了买家搜寻，以谋求能够有新的买家收购这家法国女装品牌。自2024年6月起，这一法国女装品牌一直归其土耳其供应商Migiboy Tekstil所有。

法国劳资协议会严厉批评了Naf Naf的管理层在近几个月内“系统性隐瞒”公司的真实财务状况，导致员工再度陷入严重的就业不确定性。工会对此表示遗憾，并指出Naf Naf的破产将导致约700名员工面临失业风险。

近几年，法国纺织行业深陷困境，包括Camaïeu、Kookaï、Gap（法国）、André、San Marina、Minelli、Pimkie、Comptoir des Cotonniers、Princesse Tam Tam、IKKS和Kaporal在内的多个知名品牌均在这场行业寒冬中遭受重创。

根据发布的收购招标书，Naf Naf品牌当前拥有588名员工，在法国管理着102家直营店和11家加盟精品店。此外，该品牌在海外还拥有90个专柜和5家门店。拥有该品牌的母公司Migi Naf Naf在2024年6月至2025年3月创造了4750万欧元（约合3.9亿元）的营收。据财报显示，该品牌2022财年营业额为1.41亿欧元（约合11.7亿元）。

招标书规定，潜在买家必须在今年7月2日之前进行投标。博比尼商事法庭也计划于7月23日举行听证会，同时开启六个月的公示期。但这回，Naf Naf还能吸引来全球买家吗？

不论结局如何，Naf Naf现任管理层已告知员工代表和法院，他们打算实施一项延续计划。目前的土耳其资方Migiboy Tekstil已是Naf Naf品牌在十年内的第四任所有者，但如今他们也难以为继。

Naf Naf品牌由Pariente兄弟于1973年创立，主要从事女装产品及配饰销售，长期隶属于法国Vivarte集团，并于2018年被后者出售给中国女装上市公司拉夏贝尔（La Chapelle），2020年，该品牌进入破产程序，随后转售给法土集团 SY International，并于2023年再次申请破产。

2018年，在拉夏贝尔收购Naf Naf之时，该品牌在法国、西班牙、比利时及意大利等地区共拥494家门店。2018年拉夏贝尔联合Trendy Pioneer Limited和East Links International 一起收购了Naf Naf，交易估值为5200万欧元（约合4.5亿元），其中拉夏贝尔出资2080万欧元（约合1.8亿元）占40%股权。

Trendy Pioneer Limited和East Links International均为投资基金，拉夏贝尔当时表示，两家公司与拉夏贝尔均无关联关系。随后，同年11月，拉夏贝尔又从这两家手中收购剩余的60%股权。交易于2019年6月完成，拉夏贝尔最终实现了对Naf Naf的全资收购。这次收购价格定为3534万欧元，对Naf Naf估值6040万欧元，相比前一次5200万欧元的估值，短短半年时间，升值16%，当年拉夏贝尔付出的成本并不算低。

但让所有人没想到的是，收购仅两年后，拉夏贝尔即宣布Naf Naf因无力清偿供应商及当地政府欠款，已启动破产重组程序。

花人民币4.5亿元收购的公司，两年后的清算价格仅为823.27万，还需要先偿还债务。拉夏贝尔这笔投资几乎完全打了水漂。当时，这笔令A股股民们匪夷所思的失败交易也成为压垮拉夏贝尔的一根稻草。

拉夏贝尔曾表示，决定收购Naf Naf是希望提高公司整体知名度和国际化影响力。同时可以进一步丰富公司品牌组合矩阵，而且不排除将Naf Naf引入中国市场的可能。但深度拆解之下，这笔收购不过是两个落水人的互相求救，结果却是一并溺亡。

首先，拉夏贝尔决定收购时，Naf Naf非但不盈利，而且已经资不抵债。2017年，Naf Naf营业收入1.9亿欧元，亏损650万欧元。当年Naf Naf的负债总额为1.23亿欧元，已大于其总资产1.13亿欧元。被拉夏贝尔收购后， Naf Naf在2018年上半年继续亏损342.2万欧元，负债总额大幅下降至5970万欧元，主要是更换股东导致的。

即使Naf Naf已资不抵债，拉夏贝尔仍花4.5亿元收购，主要是看上了Naf Naf的零售渠道。截至2018年9月30日，Naf Naf SAS在法国、西班牙、比利时及意大利等地区共拥有488个零售网点，以直营为主。

但在当时，曾经A股第一女装品牌的拉夏贝尔自身也已每况愈下。2018年，拉夏贝尔亏损1.99亿元。其中Naf Naf在长期股权投资科目下，亏损703万元。

其次，拉夏贝尔从2018年以后现金流就逐年恶化。这笔收购案总共耗资4.5亿元，而当年拉夏贝尔账面上的流动资金为6.05亿元，比起前一年下降35%。很明显，如果不是因为缺钱，拉夏贝尔本可一次性收购Naf Naf全部股份，不必引入两家资方。导致最终支付了更高的财务成本。

因此，随后就出现了如此荒唐的局面，Naf Naf深陷破产迷雾之中，十年内3次破产、更迭了4次资方，而如今又要迎来第五任“金主爸爸”。只是不知，谁又有勇气接下如此局面。

撰文：Anso